大宗原料价格的低迷震荡、外部提振动力的缺失使钢市需求的疲弱全面突显，拖累钢价5月继续回踩并逼近前低水平，而相比较于螺纹钢、高线和中厚板价格，热轧卷板表现相对抗跌，主导地区天津、上海、广州相较前期低点仍相差50-60元。一方面，5月份国内大中型钢企检修总量虽整体少于4月份，但仍然逼近了40万吨，加之出口市场依然良好，钢企定轧和安排出口业务优先，国内各流通环节新资源的上量速度缓慢，库存压力偏小，积极降价的操作显得略微迟缓；另一方面，冷热轧转化比创下5个月新高，冷轧备料继续上量，对于资源的消化也形成助力。而相比较于螺纹钢期货，热轧期盘整体波动幅度相对偏小，整体价格曲线较为平缓，意即在5月份的下方调整空间小于螺纹钢，也间接形成其相对抗跌的形态。不过，无论是热轧卷板与螺纹钢的价格差还是与中厚板和冷轧板的价格差距，在整体盈利空间收窄、行业性低迷的拖累下，资源本身的价值特性都难以相差太大。目前京津螺纹钢价格低于京津热卷150-160元，邯郸、武安中厚板价格低于邯郸当地卷板价格近170元，而目前冷轧板的价格则仅高于热轧板价格不到600元。无论是冷板市场低迷情况下，热轧产品冷轧化势头受制约还是螺纹钢和中厚板相比热板价格空间的压缩，都使得热轧卷板下方的拖曳力较大，6月份仍将继续回吐走低。不过，随着整个稳增长政策的加码以及作为经济晴雨表的股市行情的启动，整体经济下行态势已逐渐向好转向，一带一路以及新城镇化的增长动力所带动的相关行业需求的回升也有望逐渐在后期显现，因此，高温、梅雨当道的6月淡季、年中较为紧张的资金压力以及品种间价格的自由调节和美元加息预期增强压制下依然疲弱演绎的大宗商品价格，都使得热轧卷板市场继续回吐下行，伴随着经济增长呈现的低位企稳，整体调整空间或将收窄。

一、5月份热轧卷板价格继续大幅回踩下行

5月份国内热轧卷板价格继续快速回踩。需求的疲软仍旧是当下钢市的硬伤，在期盘下行以及外部提振力缺失影响下，整体市场开启了明显的下行回踩操作。据兰格钢铁信息研究中心市场监测显示，截至5月29日，国内重点中心城市5.5×1500×C普碳热轧平均价格为2418元，较4月末下跌105元。北方主要地区价格回吐幅度较大，南方市场调幅偏小。其中，天津市场5.5mm普卷报价2380元，月跌幅在170元，上海市场2390元，月降幅在70元，广州市场2480元，月降幅在100元。(详见图1)

图1：全国重点城市热轧卷板价格走势图

二、热轧卷板资源供应分析

2015年4月份热轧卷板新增资源量小幅回落。据统计，2015年4月份热轧卷板新增资源量为1335.96万吨，环比下降6.7%，同比增长3%。其中热轧薄宽钢带新增451.79万吨，环比下降5.1%，同比增长1.2%。中厚宽钢带新增884.17万吨，环比下降7.5%，同比增长4.4%。(详见图2)

图2 2013年1月-2015年4月国内热轧板卷新增资源量走势图

产量方面，据国家统计局数据显示，2015年4月份热轧卷板产量小幅回落，其中中厚宽钢带产量993.23万吨，环比下降6.7%，同比增长5.5%；热轧薄宽钢带产量小幅下降，环比下降5%，同比增长0.8%；总产量1440.42万吨，同比增长4%，环比下降6%。(详见图3)

图3 2013年1月-2015年4月国内热轧板卷月产量走势图

进出口方面，据海关总署数据显示，2015年4月份热轧卷板出口创年内次新高，总出口量123.96万吨，环比增长2%，净出口104.46万吨，环比微增0.7%%。其中4月份中厚宽钢带出口122.86万吨，环比增长2%，同比增长13.6%；热轧薄宽钢带出口1.1万吨，环比下降15.4%，同比下降67.6%；4月份中厚宽钢带进口13.8万吨，环比增长21%，同比下降0.5%；热轧薄宽钢带进口5.7万吨，环比下降10.9%，同比下降5%。(详见图4)

图4  2013年1月-2015年4月国内热轧板卷进出口走势图

三、后期走势预测

1、 冷热轧转化比创历史次新高但冷热轧板价差大幅缩小不利于资源流通

从热轧主要需求端的表现来看，冷轧备料在近年呈现上升趋势，冷热轧板转化平均比例上升至44%以上，据国家统计局数据显示，2015年4月份冷轧卷板产量为718.5万吨，热轧卷板产量为1440.42万吨，冷热轧板转化比49.9%，该比值创下了历年次新高水平(详见图5)。

图5  2012年2月-2015年4月冷热轧板转化比走势图

而在冷轧产线迅速上量以及产能快速增加的情势下，冷轧整体市场行情也陷入了难堪的持续性阴跌困境。作为附加值偏高的冷轧板价格则是在2015年一举下破了3000元整数关口，开启“2”时代。冷热轧板价格差迅速缩小，目前最低已压缩至600元左右。据兰格钢铁网数据显示，截至发稿时，国内主要城市5.5mm普碳热轧卷的报价集中在2418元，其中天津、上海价格分别在2380元和2390元。而1.0mm冷轧卷的均价则调至了3054元，其中天津、上海的价格分别在2970元3000元，与热轧卷板相对应城市的价格差仅在610元。而武汉市场冷轧板的价格则是已经调至2900元以下，如此的极低价差也使得冷热轧在后期的转化力度或将减弱，对于热轧资源消化形成制约。

2、相关可替代品种间价格差距明显扩大热轧卷板资源优势弱化

在5月份钢价单边回吐的操作中，螺纹钢、中厚板主导地区价格整体是再度逼近了前期创下的历史新低。其中京津螺纹钢价格最低至2170元，中厚板市场价格最低至2200元，热轧卷板主导地区的价格最低则是仅调整至2380-2400元，与螺纹钢的价格差已扩至近200元，与中厚板的价格差也接近200元左右。进入5月份，热轧卷板与螺纹钢和中板的价格差距在持续扩大。尽管不同阶段，各成品材受到其本身市场供需以及渠道定位有所差异，但是在当下整体钢市需求低迷、供应矛盾加剧、盈利空间整体收窄的情势下，过高的价格定位对于其本身坚挺态势的延续相对不利，而从以往规律来看，中厚板和热轧卷板价格相差在200元附近后，中间可替代的同规格资源需求就受到价格差距扩大的困扰而自由调配，间接弱化过高的价格差距，对市场价格的坚挺形成拖累(详见图6)。

图6 螺纹钢热板中板主导地区价格走势图

3、5月钢企热轧产线检修小幅减量  6月整体上量

5月份流通环节资源上量速度的缓慢也是支撑热轧现货价格坚挺的主要原因。据兰格网统计，5月份国内主要钢厂热轧产线检修总量为38.5万吨，虽较4月份有所减量，但普碳钢的到位却整体缓慢，兰格网跟踪的数据显示，截至5月30日，国内29个重点城市热轧卷板库存总量为255.98万吨，月环比下降3.09%，季同比增长3.05%，年同比下降17.94%。其中天津市场库存12.2万吨，上海市场库存80万吨，广州市场库存53.6万吨。详见下图12-7所示。主要地区资源压力并不突出，部分普通常用规格资源更是出现断档。而6月份沙钢、包钢、马钢、沧州中铁等钢厂热轧产线均有检修计划，其中马钢计划于6月份对2250mm热轧线停产检修，检修时间15天左右，预计影响热卷产量6-7万吨。沙钢计划于6月下半月对一条1700mm热卷轧机停产检修，检修时间12天左右，预计影响热轧产量17万多左右。包钢计划于6月中旬对一条2250mm热卷轧机进行为期半个月的停产检修，预计影响热卷产量18万吨左右。沧州中铁于5月26日起对一座180T转炉进行为期25天的停产检修，预计影响粗钢产量15万吨左右。其中，1780mm线受影响略小，但生产计划量也减了5万吨左右。预计6月份热轧产线的检修总量至少要在43万吨以上，进一步对于资源的上量形成拖曳，减弱资源供应压力(详见图7)。

图7 2014年5月-2015年5月国内重点城市热卷库存总量走势图

4、稳增长政策效应继续显现6月钢市或筑底企稳

随着稳增长政策的加码，我国制造业景气表现近几个月持续回升，尽管力度偏小，但依然呈现了托底的效果。据国家统计局数据显示，5月中国制造业采购经理指数为50.2%，前值50.1%。汇丰银行发布的5月中国制造业PMI49.2，符合预期，略高于初值49.1，其中，新订单就业指数略有回升，产出指数位于年内低点，反映内需降幅有所收窄。另外，作为经济增长的“晴雨表”，股市的持续飙升所释放的红利也在不断地预示着我国经济增长态势正逐渐呈现低位复苏格局。而对于国内钢材市场而言，一带一路以及新城镇化开启所提振的市场需求伴随着货币政策的加码也将逐渐拖底钢市，成为目前钢市所能倚重的最重要因素，因此，尽管国内钢价在5月份再度向前低逼近，6月份也将继续消耗其自身的不利困局，但政策加码的预期将成为市场价格下方的支撑动力，而伴随着年中资金压力在6月末的解除以及市场预期增强和市场价格再探底后所逐渐积聚的低位人气，有望助力钢价在6月筑底。

综合来看，热轧卷板市场无论是从相关可替代品种还是从整体成品材价格的优势体现上来看，都存在较大的向下拖曳风险，而南北价差持续缩小所形成的资源内耗现象也仍需在后期继续自形调整，加之需求乏力、市场坚挺操作难持续演绎，6月钢价延续下行调整。但是钢企检修量的增加减少后期资源上量压力，而稳增长政策的加码以及制造业经济逐步呈现的底部复苏也显现政策托底渐显效果，钢价下方存在一定的心理支撑预期。因此，6月份国内热轧价格将继续回踩下行，但有望构筑阶段底部。