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“矿随材动”:铁矿石底部逐步夯实
发表日期:2021/5/31 16:44:41 方正中期期货
    

5月铁矿跟随整个黑色系上演过山车行情,月初价格加速上行,持续刷新历史新高,至月中达到顶点。而后随着成材价格的快速回落,铁矿开启单边下跌行情,抹去4月中旬以来全部涨幅。临近月末开始出现止跌反弹的迹象。从铁矿自身供需来看,5月多数时间内处于持续改善中,日均铁水产量在月内持续回升,外矿发运依旧低迷,临近月末才出现明显改善,港口库存得以持续去化。由于中高品矿备受青睐,品种间结构性矛盾愈发凸显。引发铁矿价格月内大幅波动的主要原因是钢厂利润水平的变动,同时叠加市场情绪的推动。

展望6月,铁矿自身供需将进一步宽松。海外矿山为冲半年报将加快发运节奏,外矿到港压力将逐步显现。钢厂方面,当前高炉炼铁产能利用率已至绝对高位,铁水产量后续进一步提产的空间有限。加之钢厂主动补库意愿不强,铁矿需求将阶段性见顶。港口库存将再度进入累库模式。随着钢厂利润空间的回落,钢厂对铁矿的采购将逐步转向低品矿。铁矿高低品矿价差将逐步收敛,品种间结构性矛盾会得以缓解。随着成材消费逐步转淡,成材价格仍将承压,钢厂利润空间难有明显改善,对铁矿价格暂无法形成有效的正反馈。但考虑到本轮黑色系的调整已渐进尾声,估值已趋于合理,铁矿价格进一步下行空间也较为有限。预期6月矿价将跟随成材转入短期盘整,难以出现趋势性行情。连铁主力合约波动区间1000—1200元/吨,指数波动区间180—200美元/公吨。对于钢厂而言,盘面本轮调整过后贴水现货较为明显,中期来看已具备进行买入套期保值的条件。

行情走势回顾

(一)现货价格

铁矿石现货价格5月波动剧烈,整体呈现冲高回落的走势。上半月上涨凌厉,至月中指数一度突破230美元/公吨,达到历史高点,而后开启单边下行模式,抹去上半月所有涨幅。截至5月27日,5月62%Fe日度均值为207.05美元/公吨,环比4月均值上升15.27%。月末62%Fe指数报187.65美元/公吨,全月累计上涨0.64%。从主流外矿各品种的表现来看,高品矿涨幅继续居前,只由卡粉和卡拉拉精粉价格在本月度累计涨幅为正,而以杨迪粉进而超特粉为代表的低品矿价格在本月累计跌幅居前。中品澳粉价格本月小幅微跌。钢厂上半月利润水平持续走扩,对高品矿的追逐热情持续升温,致使其溢价不断走强,铁矿石高中低品矿间价差扩至历史极值水平。进入下半月后,钢厂利润空间被大幅压缩,对高品矿的采购热情有所消退,但由于高品矿自身供应偏紧,使得其在进口矿价格集体下行的情况下依旧相对抗跌,继续维持着高溢价。截至5月末,65%—62%价差已扩至35美元/公吨,环比上月末再度走扩1.5美元/公吨,高品矿与中品矿的价差处于近年来最高值。62%—58%价差已走扩至44.95美元/公吨,环比上月末走扩1.9美元/公吨,也处于近年来绝对高位。总体而言,绝对价格的大幅波动,品种间价差的进一步走扩,是5月铁矿石现货市场表现出的主要特征。

(二)期货表现

铁矿石主力合约价格5月波动较大,冲高回落明显,I2109合约月末收于1046.5元/吨,月度累计下跌3.86%,月内盘面价格表现仅略好于低品矿,相较中高品铁矿现货价格而言走势偏弱。从成交情况看,5月铁矿石期货日均成交量为568186手,环比4月增加29.73%。随着盘面波动的加大,市场节交投情绪趋于活跃。持仓方面,5月末铁矿石期货各合约持仓总计为862120手,环比4月末增加8.44%。总体看,5月铁矿石期货端整体表现为放量增仓,价格大幅波动。

基差和价差

基差方面,5月铁矿石主力合约价格表现仅略好于低品矿,相较中高品矿而言走势依旧偏弱。但以最合适可交割品来计算,本月基差整体维持稳定,虽有小幅收窄,但仍处于历史同期高位水平。05合约完成换月后,I2205合约仍将表现出了对当前现货价格的高贴水。当前钢厂利润被明显压缩,且高低品矿间价差极为明显,后续若钢厂的采购逐步转向低品矿则低品矿溢价有望增强,基差将再度走扩。对于I2109合约来说,高基差后续的修复路径值得密切关注。价差方面,由于05合约完成换月,01-05价差在本月明显走扩,09-01合约价差5月环比走扩18至101。5月铁矿各合约间表现出较为明显的近强远弱格局。

供应端

(一)进口矿供应情况

4月我国共进口铁矿石9857万吨,环比3月下降3.47%,外矿供应小幅趋紧。主要是由于巴西矿的供应在4月大幅回落所致,4月我国供给进口巴西矿1677万吨,环比下降幅度超过20%。这直接导致了5月巴西矿的到港量大幅回落,造成高品矿供应趋紧,这也是卡粉溢价在5月进一走强的主要原因之一。除巴西矿外,澳矿,印度矿和南非矿的进口量在4月均有不同幅度的环比增量,非主流矿的进口量增幅较为明显。其中印度虽然当前疫情持续发酵,但仍延续着其年初以来月度发运量持续上行的趋势。4月我国进口印度矿630万吨,环比增加23.86%,进口南非矿390万吨,环比增加21.44%,进口澳矿6247万吨,环比增加1.74%。5月主流外矿发运节奏加快,预计我国铁矿石进口量环比将再度回升,6月是海外矿山传统发运旺季,进口量有望进一步增加。

从澳巴14港周度发运量变化来看,5月中上旬澳巴矿的发运节奏并无明显加快,临近月末周度发运量才开始出现明显提升。尤其是巴西矿,临近月底发运量增幅明显,周度值创出今年1月初以来的新高,开始表现出旺季特征。澳矿方面,由于检修减少,天气扰动因素减弱,5月的发运量也出现了环比改善。另外澳矿5月发运至我国的比例有所提升,而发运至日韩的比例出现下降。5月20日必和必拓(BHP)正式宣布其位于西澳大利亚州皮尔巴拉中部的SouthFlank矿区实现了首批铁矿石生产。SouthFlank是一个年产8000万吨的可维持性矿山,价值36亿美元,投产后将成为西澳大利亚技术最先进的优质铁矿。它与现有的MAC矿区一起,将形成世界上最大的铁矿石运营中心,年产量约为1.45亿吨。SouthFlank的优质矿石将使BHP西澳铁矿石业务的平均铁矿石品位从61%提高到62%,块矿的总体比例从25%提高到30%—33%。根据矿山公布的2021年产量目标,截至5月23日,BHP完成目标的39.4%,较去年同期慢1.5%,VALE发运量较去年同期快3.4%。

非主流矿方面,南非矿5月发运整体维持平稳,印度矿和加拿大矿的发运量受当地疫情影响月中一度出现明显回落,但随后快速反弹。总体而言,5月非主流矿发运量的波动较大,但发运总量上仍明显高于去年同期水平。

展望6月,海外主要矿山出于冲年报和半年报的需求发运量往往会有明显增加,从近期的澳巴矿发运节奏来看也开始表现出旺季特征,预计主流矿的供应在6月将进一步宽松。随着巴西矿到港量的逐步回升,当前高品矿偏紧的局面将得到改善。非主流矿6月的供应仍主要取决于印度矿的发运节奏。近日来印度当地新增确诊人数开始呈现缓步下降的趋势,当地疫情对铁矿生产和发运冲击最大的时刻已经过去。预期6月印度矿的发运量将环比回升,非主流矿的整体供应量仍将维持在高位水平。

(二)国产矿供应情况

5月国产精粉周度产量和开工率均值环比小幅上升。上半月进口矿价格快速上涨,提振国内矿山开工积极性,加之环保影响因素边际减弱,部分矿山开始复产。但进入下半月后,由于进口矿价短期快速下行,国产矿的自身性价比明显走弱。下游钢厂对其采购节奏出现放缓,国内矿山开始出现累库,抑制其提产意愿,预计5月国产精粉环比增量有限。进入6月后,随着外矿供应的宽松,国产精粉的需求难有明显改善,矿山基于当前的库存水平其开工率和产量预计将缓步回落。中期来看,虽然当前铁矿价格处于历史高位,理论上将刺激国内矿产量的回升,但考虑到环保因素以及下游钢厂的偏好,国内矿的实际产量增幅将较为有限。

需求端

(一)终端用钢需求

5月国内终端用钢需求逐步转弱,开始表现出一定的淡季特征。月中开始,成材表需开始出现回落,成材厂库开始出现累库,临近月末成材社库去库速度出现明显放缓。总体来看,即便成材价格一度涨幅明显,但5月下游总体用钢需求仍具韧性,五大钢种社库全月累计去库217万吨,去库幅度低于去年但高于2019年同期。展望6月,成材消费将进一步转淡。考虑到4月地产新开工数据的大幅下滑,建材短期需求将较为低迷,成材将逐步进入累库模式。但对中期用钢需求不应过分悲观。4月房屋新开工的下行或与集中供地政策有关,当前房屋销售数据依旧坚挺而库存水平处于低位,后续房企有主动补库意愿。房屋新开工率在三季度或将出现回补。

(二)铁矿石需求

5月限产无进一步升级,铁矿需求端持续向好。月初成材的高利润提振长流程钢的厂开工意愿,即便下半月钢厂利润出现明显下降,但钢厂开工积极性仍较高。全国247家钢厂高炉炼铁产能利用率持续回升。从4月末的89.93%上升至5月末的91.41%。日均铁水产量从239.38万吨缓步回升至243.31万吨,仍处于历史同期最高水平。五一节后钢厂主动补库意愿增强,港口现货日均成交量明显增加。但进入下半月后,随着钢厂利润空间大幅回落,钢厂对铁矿的采购意愿出现明显下降,维持随用随采的刚性补库策略。港口现货日均成交量持续回落。直至月末,随着成材价格止跌企稳,钢厂对铁矿的采购意愿才再度回暖。钢厂在5月上半月对高品矿较为青睐,进入下半月后,随着钢厂利润空间的大幅收缩,对铁矿的采购逐步转向低品矿,其中含铝量较低的杨迪粉由于其自身的性价比开始受到市场追捧。

展望6月,终端成材消费将逐步转淡,钢厂利润空间难有明显改善,钢厂主动提产意愿不足。但考虑到6月是钢厂的传统生产旺季,预计日均铁水产量仍将维持在高位水平。铁矿价格经过近期的持续调整后,钢厂对其接受程度将有所提升,随着成材价格的逐步企稳,市场情绪逐步平复,钢厂对铁矿的主动补库意愿在6月将有所增强。中期来看,全年粗钢压产预期仍在,在1-4月产量同比进一步增加的情况下,下半年钢厂减产压力将愈发凸显,铁矿石的需求端在下半年预计将逐步转弱。

从5月烧结的入炉品位来看,始终维持在55.99%的水平,与4月持平。从各矿种入炉比例的变化来看,钢厂在五一节后提升了对球团和烧结矿的使用比例,相应减少了对块矿的使用。焦炭价格在5月持续走强,使得块矿的使用成本增加。中期来看,在环保限产不断趋严,高炉日益大型化的背景下,加之钢厂利润空间有持续改善的预期,球团后续的入炉比例有进一步提升的空间。进口矿由于近期跌幅更为明显,相较国产矿而言已逐步显露出性价比,6月钢厂对进口烧结的使用配比有望提升。

(三)钢厂利润水平

5月上旬终端用钢需求旺盛,五一节后成材累库并不明显,加之市场情绪助推,成材价格出现加速上涨。长流程钢厂利润空间大幅走扩,一度创出近年来新高。高利润下钢厂对铁矿石价格上涨的接受度提升,成材利润逐步向炉料端传导,使得铁矿期现价格在上半月涨幅明显。进入下半月后,成材价格从高位回落,短期跌幅明显,引发钢厂利润空间的大幅收缩。螺纹开始出现亏损,对铁矿价格形成明显的负反馈,矿价开启单边下行模式,抹去月初以来全部涨幅。5月铁矿价格大幅波动背后的根本驱动仍是钢厂的利润水平。二者之前极强的正相关性再次得到明显的验证。

进入6月后,成材消费将转入淡季,成材库存将逐步开启累库模式。在限产无进一步升级的情况下,成材价格暂不具备明显的上行动力,长流程钢厂利润空间仍将维持在相对低位水平,对铁矿价格难以形成正反馈。从利润的角度来看,铁矿价格在6月不具备持续反弹的条件。但中期来看,国内地产和制造业后续韧性犹存,海外仍处于补库周期中。生产端粗钢压产预期仍在,钢厂利润水平仍将较为可观,对铁矿价格有较强的支撑力度。

库存

(一)港口库存

4月以来外矿发运持续低迷,尤其是巴西矿发运量环比下降明显,故5月外矿到港压力不大。需求方面,日均铁水产量在5月持续回升,但钢厂主动补库意愿逐步下降。5月日均疏港量大体维持稳定,多数时间内维持在290-300万吨区间波动。进口矿港口库存持续去化,临近月末方才出现止跌回升的迹象。全月累计去库404.53万吨,5月末进口矿港口库存报12622.16万吨,总量上处于近年同期相对低位水平。品种方面,5月巴西矿的去库幅度明显大于澳矿,球团的去库幅度大于块矿。港口库存中唯一累库的是贸易矿,全月共计增加198万吨至6441万吨。高品矿偏紧的结构性矛盾在本月进一步加剧。展望6月,外矿到港量将逐步增加,下游需求进一步提升的空间相对有限,港口库存将再度进入累库模式。钢厂采购将逐步转向低品矿,当前高品资源偏紧的品种间结构性矛盾也有望得到一定程度的缓解。

(二)钢厂库存

钢厂厂内铁矿石库存水平在5月呈持续下降的趋势。钢厂主动采购意愿不强,基本以消耗厂内库存为主,采取随用随采的低库存策略。月中多数钢厂厂内库存降至正常水平下方。全国247家钢厂厂内进口矿库存由月初的11891万吨下降至月末的11780万吨,月度去库111万吨。库存消费比由40.21下降至39.25.全国64家样本钢厂国产烧结矿库存从4月下旬的93.04万吨下降至5月下旬的89.36万吨。展望6月,钢厂对铁矿的主动补库意愿将有所增强,厂内库存水平和可用天数有望止跌回升,逐步回归正常水平。

海运费

5月海运市场价格出现明显回调。截止月末BDI指数报2688,月度环比下降319点或10.61%。BCI报3368月度环比下降1406或29.45%。从铁矿石各主要航线的海运费来看,在5月也出现了较为明显的下降。截至月末,图巴朗至青岛运价报25.01美元/吨,月环比下降13.97%。同期西澳至青岛运价累计下跌8.09%,至月末报12.13美元/吨。本月海运费用的回调主要是受铁矿价格下跌的影响。进入6月后,随着外矿发运节奏的加快,以及铁矿价格的企稳,海运市场价格有望再度上行。

后续展望和操作策略

展望6月,铁矿自身供需将进一步宽松。海外矿山为冲半年报将加快发运节奏,外矿到港压力将逐步显现。钢厂方面,当前高炉炼铁产能利用率已至绝对高位,铁水产量后续进一步提产的空间有限。加之钢厂主动补库意愿不强,铁矿需求将阶段性见顶。港口库存将再度进入累库模式。随着钢厂利润空间的回落,钢厂对铁矿的采购将逐步转向低品矿。铁矿高低品矿价差将逐步收敛,品种间结构性矛盾会得以缓解。随着成材消费逐步转淡,成材价格仍将承压,钢厂利润空间难有明显改善,对铁矿价格暂无法形成有效的正反馈。但考虑到本轮黑色系的调整已渐进尾声,估值已趋于合理,铁矿价格进一步下行空间也较为有限。预期6月矿价将跟随成材转入短期盘整,难以出现趋势性行情。连铁主力合约波动区间1000—1200元/吨,指数波动区间180—200美元/公吨。对于钢厂而言,盘面本轮调整过后贴水现货较为明显,中期来看已具备进行买入套期保值的条件。(方正中期期货)

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