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螺纹5-10价差能否继续走“弱现实、强预期”的逻辑?
发表日期:2022/4/11 16:33:39 中辉期货
    

一、近期螺纹5—10价差的逻辑梳理

自2022年3月8日起,我们观察到螺纹钢5-10价差从208元收窄至最低-3元,主要驱动逻辑是:1)现实很弱。截至3月4日当周,螺纹钢产量连续3周增加,且增速较快,平均增速约6%;表需恢复速度相当缓慢,较过去5年均值(去除2020年)仍低22.5%,社会库存更是出现反季节性的积累。2)预期很强。今年在两会政府工作报告中,明确全年GDP增速目标为5.5%,这是在高基数上的中高速增长,在经济面临巨大下行压力的情况下要实现这个目标无疑是艰难的。因此,市场预期无论是货币政策还是财政政策,在未来的二、三季度还需要继续加大宽松和刺激力度。

这种“卖现实、买预期”的思路一直交易到了4月初,当前05合约基差约127元/吨,10合约基差约188元/吨。我们知道期货合约越接近交割日,其价格就会约接近现货价,即基差必然回归。从螺纹钢自身的季节性规律来看,每年3-5月是其需求旺季,05合约属于天然的多头合约,因此05合约的基差收敛大多以期货价格向现货价格靠拢的形式完成。

回顾历史,在过去的10年里,除了2013年和2021年,其余年份在距离交割的最后一个月都是05合约强于10合约。以2021年为例,去年旺季时期的需求成色十足,启动时间早于2020年、最高表需与2020年相差无几;但不同的是,2021年同期螺纹钢产量远高于2020年同期水平。因此,虽然当时螺纹钢市场处于供需双强的格局,但市场仍然担心随着梅雨季的到来,高供给会造成市场阶段性的供需错配,因此05合约涨幅有限。反观10合约,由于在年初工信部就明确提出“全年粗钢不增”的目标,因此,在4月份粗钢产量同比增长17.3%的时候,市场更加相信下半年产量减幅将会超预期。

那么,接下来的时间里螺纹钢5-10价差的逻辑又会如何演绎?我们将对螺纹钢市场的现在和未来做一个梳理。

二、现实依然残酷

对于钢材市场,一季度最大的黑天鹅事件不是俄乌冲突的爆发,而是新冠疫情的反复。从3月份起,东北、华南和华东等地陆续曝出大量新增本土病例,特别是深圳、上海两大全国经济中心先后采取区域封锁等隔离措施,直接打乱了螺纹钢市场原有的需求节奏。

截至4月8日当周,螺纹钢产量环比增加2.1%至309.76万吨,表需环比下降4.7%至296.2万吨,过去5年均值约401.2万吨;总库存环比增加1.1%至1286.74万吨,最近4周的库存走势几乎是一条水平线,库销比更是在“金三银四”的旺季走出了上升趋势,这在往年是从来没有遇到过的。

为什么当下螺纹钢的需求如此之差,问题还是出在了房地产。据统计局,2月份商品房销售面积当月同比下降9.6%,连续7个月负增长;拿地面积当月同比下降42.3%,连续6个月负增长;新开工面积当月同比下降12.2%,连续10个月负增长;竣工面积当月同比增幅由正转负,为-9.8%;仅有施工面积当月同比增长1.8%,结束了6个月的负增长。

房地产如此之差最主要的原因是资金,其次是疫情。其实,从去年11月中旬至今年3月底,房地产行业的政策底不断在夯实,但我们观察到居民中长期消费贷款增速依然在下降,而且已是近15年最低,显然在当前的经济环境下,居民的购房意愿依旧没有被刺激起来。不仅如此,屋漏偏逢连夜雨,疫情的反复使得像上海、深圳这样的一线城市接连封锁管理,更是进一步抑制了居民购房的积极性,最终导致房地产商资金紧张、开工意愿低。

三、预期依旧美好

3月5日,李克强总理在两会政府工作报告中明确提出,2022年GDP增速目标为5.5%左右,并却表明这是高基数上的中高速增长,是需要付出艰苦努力才能实现。

3月31日,央行召开2022年一季度例会,提出“要稳字当头、稳中求进,强化跨周期和逆周期调节,加大稳健的货币政策实施力度,增强前瞻性、精准性、自主性,发挥好货币政策工具的总量和结构双重功能,主动应对,提振信心,为实体经济提供更有力支持,稳定宏观经济大盘。”

特别地,对于房地产,提到“要维护住房消费者合法权益,更好满足购房者合理住房需求,促进房地产市场健康发展和良性循环”。

4月7日,李克强主持召开经济形势专家和企业家座谈会,提到“要贯彻新发展理念,推动高质量发展,统筹疫情防控和经济社会发展,主动作为、应变克难,着力稳增长,保持经济运行在合理区间主要是稳就业、稳物价。政策要靠前发力,适时加力,并研究新预案。”

2020年我国首次遭遇新冠疫情,在一季度GDP增速为-5.5%的情况下,最终实现了全年2.3%的正增长;2021在上半年粗钢产量同比增长12.9%的情况下,最终实现了全年粗钢产量同比下降3%,完成了年初“全年粗钢不增”的目标。因此,今年在经济目标早早确定的情况下,无论当前现实多么残酷,未来一定会有相应的政策出台来刺激疲弱的经济。可以说,5.5%是属于今年的信仰。

对于10合约的螺纹钢,我们最关心的就是需求是否会被证伪。我个人认为需求不会被证伪,原因在于:1)货币在总量上依然宽松,在结构上有很高的灵活性,在国际市场上可以保持独立自主性。2)在外部环境更趋复杂严峻和不确定下,为避免国内再发生系统性风险,房地产需要更多的政策帮助其软着陆,针对一线城市的地产宽松政策有出台必要性,这有利于稳定市场信心、激发居民购房热情、缓解地产商资金紧张、加快存量施工面积的完工。3)一季度新增专项债已发行1.32万亿,是全年新增额度3.65万亿的36.1%,发行节奏整体前置。近日,中国中铁公布一季度基础设施建设业务新签合同额5434.5亿元,同比增长94.1%;北新路桥公布一季度新中标且签约项目12个,金额约57.59亿元,截至报告期末累计已签约未完工项目105个,金额约376.64亿元。

因此,未来需求只会随着疫情影响减弱而不断改善,恢复正常的工地可以通过提高施工强度来追赶项目进度,即需求只是延迟而不会消失;但由于房地产昔日辉煌不在,需求的同比下降也将是大概率。

四、小结

从绝对估值的角度看,螺纹钢价格偏高,基差同期偏低;从相对估值的角度看,盘面利润和螺焦比均在历史低位,螺纹钢相对原燃料显著被低估。当前,铁矿石和焦炭基本面仍然偏强,对螺纹钢的成本支撑比较强,但需要警惕在原料边际松动下的下跌。

在螺纹钢绝对价格高、相对估值低的情况下,一旦需求逐渐恢复,近月合约的涨幅或因当前的高产量受到一定的压制,远月合约可以讲的故事更多,补涨的幅度可能会更大一些,10合约或许会再一次升水05合约。(中辉期货)

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