概述：热轧卷是主要的钢材品种之一，同时它也是冷轧板卷的原料，是冷轧市场运行的一把标尺，两者具有极强的关联性。然而今年冷热板卷基本面走势异于往年，冷热价差也出现较大的波动：由年初370元/吨，缓慢扩大到四月底500元/吨，四月之后冷热价差不断走扩，最高达到十月初的855元/吨，十一月底回落至700元/吨。当前冷热价差已经处于历史的高位水平，下面笔者将从库存角度分析冷热价差形成的逻辑。

一、冷热价差持续走扩

上图显示，2023年冷热价差呈逐渐扩大之势，十一月份有所收缩。分析其中原因：一方面冷轧的供应端前期受利润的影响产量有所下降，加之后期冷轧的下游消费有所回升，造成了市场冷轧出现了供弱需强，供需错配，价格表现相对坚挺。另一方面热卷由于前期利润和消费较好，供应端一直高位维持，后期消费又所有下降，造成热卷现在供强需弱的状态，价格出现较大幅度的下调。冷轧和热轧基本面走势出现分化，导致冷热价差逐渐走扩。

二、库存成为价格的羁绊

1-10月全国冷轧的产量同比增长0.34%，而消费也同比增加1.05%。整体冷轧板卷呈现供弱需强的格局，对应库存持续去化。下半年国家有关部门出台一系列政策刺激汽车消费，加大了对冷板的需求，提升了冷轧市场的热度，库存呈现稳步去库的状态。冷轧价格随之稳步上涨。

热卷消费主要源于基建和出口，上半年围绕基建设备和房建后端的订单较好，出口订单较好，对应着热卷的库存持续去化。下半年，国家宏观政策发力点主要集中在下游居民消费领域，基建消费动力减弱，使热卷呈现供强需弱的状态，库存居高不下，热轧价格逐步走弱。

由于需求端的差异，冷轧和热轧市场出现分化，库存一降一增。

三、总结

综合来看，冷热价差演变的底层逻辑仍是供需基本面的交叠，导致库存的累积与减少，库存的增减又反过来影响市场价格的调整。但随着热轧资源的减量和冷轧资源逐步入市，冷热价差将在阶段性的维持之后，逐步回归到正常区间。