2015年4月份国内热轧卷板价格再度演绎“V”形反弹。主要地区热板价格在4月中上旬再度回探至历史前低水平后，受到衍生品市场螺纹钢期货和热轧期盘持续的强势拉抬带动，迅速展开了较凌厉的跟涨调高态势。天津、北京、唐山以及邯郸等华北地区价格周涨幅超过200元，天津市场最高拉升至2550-2570元，北京市场最高冲至2600元，达到年内相对偏高水平。国内主要钢企较大力度的热轧产线检修和减产使整月资源的供给受限，各主要地区低位的库存优势成为市场价格能够受外部利好刺激迅速抬升的主要动力，而冷热轧转化比大幅抬升体现了下游冷轧备料明显好转，也增强了资源的分流能力。但是无独有偶，3月份热轧市场强势拉升后迅速“湮灭”，仍旧彰显需求的支撑相对薄弱，而市场的走高也仅仅限于流通环节，并未直接传导至下游终端，在外部刺激逐渐减弱情况下，市场价格也快速回吐。4月份市场依然如此，制造业需求进一步低迷，经济增长下行压力进一步加大，出口回暖弱于往年，且南弱北强的格局进一步加剧，南北方价格差压缩至负值，市场价格拉抬后也再度出现转弱趋势。尽管稳增长力度进一步加码，大宗原料最坏时段已过去，市场的支撑进一步增强，但是考虑到政策的传导时间，整个二季度也仍将是筑底阶段，5月份热轧市场价格仍存回探压力。

一、4月份热轧卷板价格触底反弹

4月份国内热轧卷板价格触底反弹，整月价格的拉涨完全受衍生品市场底部反抽带动。据兰格钢铁信息研究中心市场监测显示，截至4月30日，国内重点中心城市5.5×1500×C普碳热轧平均价格为2515元，较3月末下跌39元。南强北弱格局继续突显。天津市场5.5mm普卷报价2540元，月涨幅在90元，上海市场2440元，月降幅在80元，广州市场2560元，月降幅在140元。南北价格差进一步缩小，并形成负值，目前上海地区热轧卷的价格要低于天津市场100元左右(详见图1)。

图1：全国重点城市热轧卷板价格走势图

二、热轧卷板资源供应分析

2015年3月份热轧卷板新增资源量大幅增加。据统计，2015年3月份热轧卷板新增资源量为1431.7万吨，环比增长10%，同比下降4%。其中热轧薄宽钢带新增476.1万吨，环比增长11.3%，同比下降2%。中厚宽钢带新增955.6万吨，环比增长9%，同比下降5%(详见图2)。

图2 2013年1月-2015年3月国内热轧板卷新增资源量走势图

产量方面，据国家统计局数据显示，2015年3月份热轧卷板产量大幅增加，其中中厚宽钢带产量1064.4万吨，环比增长10.4%，同比增长7.6%；热轧薄宽钢带产量明显增加，环比增长10.9%，同比增长8.9%；总产量1535.4万吨，同比增长8%，环比增长10.5%，该产量保持在历年偏高水平(详见图3)。

图32013年1月-2015年3月国内热轧板卷月产量走势图

进出口方面，据海关总署数据显示，2015年3月份热轧卷板出口量121.5万吨，环比增长19%，净出口103.7万吨，环比增长19.6%。其中3月份中厚宽钢带出口120.2万吨，环比增长19%，同比增长46.4%；热轧薄宽钢带出口1.3万吨，环比增长18.2%，同比下降51.9%；3月份中厚宽钢带进口11.4万吨，环比增长3.6%，同比下降16%；热轧薄宽钢带进口6.4万吨，环比增长45.5%，同比增长3%(详见图4)。

图4  2013年1月-2015年3月国内热轧板卷进出口走势图

三、后期走势预测

1、热轧市场中间环节“蓄水池”功能下降低库存成价格拉抬优势

今年3月份以及4月份，国内热轧卷板价格再度受到外部的利好刺激呈现迅速的飙升行情，但是演绎周期缩小，时长减少，拉涨后的湮灭也迅速演绎。这或与当下国内钢市资金面缺失背景下，流通环节低库存、零库存的操作模式相关。

钢铁行业是资金高度密集型的行业。质押以及重复质押所形成的资产泡沫地迅速增大在前几年的钢市相当盛行。同时，托盘交易方式的活跃更是进一步放大了市场资源交易风险。而2013年、2014年，基础原料大宗商品期货价格纷纷呈现大幅的缩水态势，国内钢价更是一路下滑，托盘的方式面临着较大冲击，而盈利空间的快速缩小甚至倒挂也不断地引发了钢贸商的跑路风险，上海、温州、广州等东南部地区成为重灾区，北方部分地区也未能幸免。这也使得银行对涉及钢铁的相关贷款越发谨慎，多数贸易商贷款受限，部分钢铁企业也出现了停贷的现象。加之钢铁行业盈利空间收窄，行业性发展进入相对瓶颈阶段，利润逐级压缩，钢厂拓宽直供渠道，钢贸商主动性地降低代理量，而中间环节的经销商部分更是直接保持风险较低的零库存操作策略。热轧市场中间环节“蓄水池”的功能大大降低，而一线钢厂月度的定价模式对于市场的影响相对有限，流通环节的价格主导在资源量有限的情况下，相对更容易受到外部刺激而出现较大力度的调整，无论是3月份受冬储操作量少支撑，市场在环保刺激下出现的快速拉抬，再迅速回吐，还是4月份，热轧期盘的强势推高对于现货市场迅速的拉抬提振尔后出现的快速回踩等，都表现出了市场较为缺失的出货量支撑。因此，在现有格局下，外部的刺激因素对于市场的拉动或许更为直接，但是在整体制造业需求没有明显好转的情势下，市场仍将反复，行情难彻底扭转。

2、3月冷热轧转化比创历年次新高资源分流能力增强

作为热轧卷板主要的下游渠道，冷轧的备料在去年年末以来持续减量后，在今年3月份迅速上量，冷热轧转化比在3月份达到了48.2%的历年次新高水平，资源的分流能力在3月份明显增强。

据国家统计局数据显示，2015年3月份冷轧卷板产量创历年相对偏高水平达到740.5万吨，热轧卷板产量为1535.4万吨，冷热轧板转化比48.2%。

而在近年来冷轧产线持续快速增加以及市场追逐高附加值的趋势下，冷轧产量持续上量，而汽车、家电以及机械等制造业整体却呈现饱和且增速下滑的僵局，这也是在国内主要成品材价格集体拉升的情势下，冷轧卷板依然持续调低下行的主要症结。据兰格钢铁网数据显示，截至发稿时，国内主要城市5.5mm普碳热轧卷的报价集中在2517元，其中天津、上海价格分别在2550元和2460元，较历年新低拉抬超过200元。而1.0mm冷轧卷的均价则调至了3148元，整体价格单边下行，其中天津、上海的冷轧卷板价格纷纷调整至3050和3030元。与热轧卷板的价格差大幅压缩至500-600元，与以往差值保持在800-1000元的水平相差较多。因此，冷轧卷板价格的低位以及产量的持续上量虽在一定程度上分流了热轧部分资源，但是对于热轧卷板优势的持续提振仍存隐忧(详见图5)。

图5    2012年2月-2015年3月冷热轧板转化比走势图

3、原料低迷拖低钢材成本钢价难有可观涨幅

相比较于整体表现火热的成品材市场，原料端的表现不尽如人意。尽管铁矿石价格在4月份有明显反弹，但偏低的价位依然拖累整个成材价格坚挺。据兰格钢铁网统计，截至4月底，唐山地区150*150普碳方坯价格2020元，唐山地区65-66品位酸性干基铁精粉价格570元，临汾地区二级冶金焦价格760元，按照铁精粉和焦炭的成本测算，钢坯的成本价位保持在2000-2050元，螺纹钢生产的成本基本在2250-2270元，与目前京、津地区三级螺纹钢2270元的价位基本相当。而中厚板主要地区2330-2340元的价位目前已与成本价存在一定的差值，热轧卷板主要地区价格更是迅速拉高至2550-2570元，与相关可替代品种中厚板价格的差额迅速扩大，同时，也扩大了与成本的价格差距，对于资源价格的继续推涨较为不利。目前钢铁行业依然呈现供大于求的尴尬局面，行业利润整体下滑，整体产业保持近成本运行是常态，因此，原料价格的低位始终是拖累成材的主要因素。

4、4月钢企热轧产线检修放量5月大幅减量

4月份国内主要地区热轧卷板资源呈现断档，一方面是流动资金减量后，市场中间环节蓄水功能下降，协议量以及商家的订货量整体减少，而部分更是保持了零库存的操作态势；另一方面，4月份国内重点钢企热轧产线检修放量，其中太钢、酒钢、首钢迁安、天铁、唐钢和燕钢等企业均在5月份出现大幅减量，减产总量超50万吨，资源上量吃力，使得流通环节库存压力大幅下降。据兰格钢铁网统计，截至4月30日，国内29个重点城市热轧卷板库存总量为264.14万吨，月同比下降2.47%，季同比增长13.82%，年同比下降21.92%。其中天津市场库存13.7万吨，上海市场库存84.5万吨，广州市场库存55.1万吨。详见下图所示。目前北方地区资源量降幅较快，南方库存压力偏大，这也是目前南北价差迅速缩小并形成倒挂的主要原因。不过，据目前了解的情况来看，仅太钢和沧州中铁有热轧机组的检修消息，预计影响产量10万吨左右，5月份钢企减产计划较4月份明显减少，或将加大流通环节资源的压力(详见图6)。

图6 2014年4月-2015年4月国内重点城市热卷库存总量走势图

5、稳增长政策托底钢市二季度将以筑底为主

国家统计局发布的一季度7%的GDP增速显示当下我国经济增长的下行压力进一步加大，工业增加值、固定资产投资、社会用电水平以及制造业景气表现整体下滑，受此影响，4月30日召开的中央政治局会议点出了二季度稳增长的“大招”，其中涉及降税清费、重大基础设施项目等投资、货币政策、扩大消费、房地产健康发展、创新驱动、国企改革、京津冀协调发展等八个方面。而财政部估算出，京津冀协同发展在未来六年或有42万亿的投资数额，对于京津冀区域将是难以估量的强刺激。

政策的托底进一步扩散，对于现货钢市整体有望形成较强的预期。另外，大宗原料价格在4月份上演了底部反抽，且逐步突破上方各条压制均线，虽然从中期来看，仍旧受到美元强势的压制，但是调整力度已明显减弱，最坏时段已经过去。因此，现货钢市有在低位的库存资源优势支撑下，有望借助外部的利好带动再度出现拉升可能，但政策的传导仍需时间，二季度仍将是筑底过程。

综合来看，随着经济调结构转型的进一步深入，钢铁行业无论是整体需求的上量还是资金面的状况都出现明显的制约，使得流通环节资源量大幅下降，而这也成为其受到外部利好刺激能够迅速出现抬涨的主要因素，但是无量的拉升仍存较大的回吐风险，后期热轧价格不排除回探下行可能。